(转自:研报虎)

  主营产品覆铜板销量增长及高端品占比提升,25Q1归母净利润同比+109%。

公司2024年营收33.62亿元,同比+12.70%,归母净利润0.50亿元,同比扭亏为盈。25Q1单季度营收9.52亿元,同比+45.04%,环比+3.85%,归母净利润0.21亿元,同比+109.04%,环比扭亏为盈;毛利率9.97%,同比+1.67pct,环比+2.00pct,归母净利率2.22%,同比+0.68pct,环比+2.87pct。营收环比增长主要受益于覆铜板销量提升,毛利率提升系高端产品占比提升。

  高速等高端产品营收占比同比显著提升,覆铜板/粘结片ASP同比+3%/+5%。

第一大产品覆铜板2024年营收26.03亿元(营收占比77%),同比+11.82%,毛利率3.07%,同比+4.32pct,平均单价104.97元/张,同比+2.93%。公司指出2024年高速等高端产品整体营收占比同比显著提升。第二大产品粘结片2024年营收6.97亿元(营收占比21%),同比+18.11%,毛利率30.22%,同比+4.30pct,平均单价13.90元/米,同比+4.98%。

高端高速产品起量明显,全面布局5G/云计算/AI/汽车等多领域高性能产品。

(1)高速覆铜板:高端高速产品已获全球知名终端AI服务器认证,起量较为明显。(2)HDI材料:具有优秀电性能与尺寸稳定性、低热膨胀系数、高耐热、高车材料:针对智能电驱动的无卤素材料已通过知名终端客户多次验证;针对智能驾驶摄像头/高速算力/激光雷达/毫米波雷达等产品的对应材料,部分已实现量产。

N6工厂已释放90万张/月,预计至25年底整体产能将增至420万张/月。

公司具备各类产品尤其是高端覆铜板的批量稳定交付能力。截至25Q1公司达产产能约390万张/月,其中上海N3工厂80万张/月,江西N4/N5/N6工厂分别约100/120/90万张/月。预计N6工厂剩余30万张/月产能25H2落地,即至25年底公司整体产能将增长至420万张/月。同时,公司已在南通投建首个高端电子基材工厂,第一批产能有望在26年年底落地,并在泰国购地规划海外生产基地。

  国内覆铜板龙头,高端产能有序释放,首次覆盖给予“增持”评级。

据Prismark数据,2023年公司在全球覆铜板行业排名前十,市占率约3.2%。公司作为国内覆铜板领先企业,高端产能有序释放,有望受益于国产替代进程,预计公司2025~2027年归母净利润分别为2.50/5.05/8.10亿元,对应25/26/27年分别PE为32.8/16.3/10.1倍,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:宏观环境风险;行业竞争风险;技术创新风险;原材料供应及价格波动风险等。


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