倾听巴菲特

【本文译自CNBC1995年伯克希尔股东年会文字实录。】股东：杰克·格兰丁，田纳西州诺克斯维尔人。我有一个问题可能不适合伯克希尔的管理人员回答，但我想我还是会问这个问题。你在年度报告中关注的是内在价值，你建议，通过回顾后面的灰色页面，你很可能可以得出一个伯克希尔内在价值。我努力做到了这一点，我认为我得出的市盈率大约在21倍左右，这似乎有点高估了。巴菲特先生，我想问你，你是否愿意透露一下你认为伯克希尔的内在价值是多少?如果你不愿意这么做，你认为伯克希尔目前的股价公平吗?巴菲特：每年我都会被以这样或那样的形式问到这个问题，我总是说，我不想破坏那些正在为自己发掘内在价值的人的乐趣。你拥有和我们一致的关键数据。我想说，除了市盈率，还有一些重要的因素。我之前提到过，例如，我认为我们描述浮存金的那页可能与报告中的其他部分一样重要。接下来的问题是，随着时间的推移，你如何分配这些资金?很明显，这对内在价值也有影响。我认为，伯克希尔的股价与其内在价值之比，可能与我所见的大多数股票相当。但我不想再多说了。查理？芒格：关于沃伦谈到的寻找内在价值的事，我想到，有一位著名的英国校长曾经对每一个毕业班的学生说：你们当中有5%的人将来会成为罪犯，我知道你们是谁。“但我不打算告诉你，因为我不想剥夺你生活中的兴奋感。”(轻微的笑声)巴菲特：我们稍后会解释。(零星的笑声和掌声)正如我们之前讨论过的，在内在价值以外还有很多东西，而不是仅仅是把你认为你可以在任何时候卖出的东西加起来。因为内在价值，这是一个预期数字，它是未来现金流折现回现在的一个值，而资本配置是其中很重要的一部分。例如，你不期望浮动金会随着时间的推移而发生变化，可实际上，这将导致可能的内资价值相对于现有的内在价值出现较大的变化。我的意思是，当我们在1967年购买国家赔偿保险公司时，当时它有1500万或2000万的浮动资金时，我们没有看到浮存金的价值。但如果我们能预见到浮存金的最终发展成果，那么国民赔偿保险的内在价值可能是当时大多数人认可的数倍之多，也可能是我们当时想法的数倍以上。巴菲特和芒格的智慧之语，常看常新，如你觉得本文对你和他人有价值，请记住收藏、转发。