作者 | 谢美浴
编辑｜付影
厦门证监局一纸警示函，把山西证券（002500.SZ）新三板督导的旧账翻了出来。
决定书显示，山西证券在担任迈信智农（836872.NQ）主办券商期间，未实施有效的核查程序发现迈信智农关联方资金占用、未及时履行关联交易审议程序并进行信息披露的问题，未能督促迈信智农规范公司治理和履行信息披露义务。
针对上述违法行为，厦门证监局对山西证券采取出具警示函的监督管理措施，并将相关情况记入证券期货市场诚信档案。
图源：厦门证监局
迈信智农实控人梁士喆通过三家关联方连年占用公司资金，截至 2026 年 8 月末仍有 5221.37 万元未收回，而山西证券在 2026 年 2 月卸任主办券商前未能发现。此次警示函无罚款，但记入诚信档案，风险落在合规记录与投行修复节奏上。
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迈信智农三年被占用资金过亿，
山西证券督导未察觉
山西证券与迈信智农已合作多年。2016 年 4 月 29 日，迈信智农经山西证券推荐在新三板挂牌，并从当日起至 2026 年 2 月 6 日，承担迈信智农的持续督导工作。
然而，迈信智农督导工作交接给国盛证券后，就被查出了历史问题。
国盛证券 10 月 21 日发布的风险提示公告显示，2024 年 1 月 1 日至 2026 年 8 月 31 日，迈信智农与三生农政、一桶金渔、拓胜电子三家公司发生了资金拆借情况，前两家是迈信智农参股公司，梁士喆分别持股 30%、20% 并担任法定代表人，关联关系明确。第三家拓胜电子表面与迈信智农 ” 无股权关系 “，但涉及资金占用的银行账户由梁士喆实际控制，是隐藏关联方。
图源：国盛证券公告
具体来看，2024 年，三家关联方期初占用余额合计 592.66 万元，当年新增拆借 2905.61 万元，归还 2818.99 万元，期末余额 679.27 万元，日最高占用金额合计 3155.17 万元；2025 年规模扩大，新增 4865.81 万元，归还 4577.12 万元，期末余额 967.97 万元，日最高占用额 4394.48 万元；2026 年前八个月加新增 4679.56 万元，归还仅 426.15 万元，期末未收回余额 5221.37 万元，日最高占用额与期末余额持平。三年累计占用资金 1.01 亿元。
图源：国盛证券公告
2024 年，迈信智农营收约 6029 万元，归母净利润约 279 万元；2025 年全年业绩进一步提速，营收攀升至 7503.8 万元，同比增长 24.46%；归母净利润 511.19 万元，同比增幅达 82.94%。进入 2026 年上半年，公司实现营业收入 2067.48 万元，同比下降 24.73%；归母净利润 39.53 万元，同比骤降 83.67%。
整体看，公司 2025 年业绩高增未能延续至 2026 年上半年，而关联方资金占用却在 2026 年急剧放大、回收近乎停滞，期末未收回余额已远超同期营收规模，资金占用对公司资金链与治理规范的潜在压力明显上升。
图源：迈信智农年报
监管已对迈信智农及其实际控制人做出处罚。
决定书显示，迈信智农连续多年存在关联方资金占用行为，截至 2026 年 8 月末，仍有 5221.37 万元占用资金尚未收回。公司未采取有效措施防止股东及其关联方占用资金行为的发生，未对相关关联交易及时履行审议程序并进行信息披露，且补充披露的关联交易金额不准确。
而梁士喆作为迈信智农控股股东、实际控制人，利用其控制的企业占用公司资金；同时，梁士喆作为时任公司董事长、总经理和财务总监，未忠实、勤勉履职，对公司上述违规行为负有主要责任。
监管决定对迈信智农及梁士喆采取责令改正的监督管理措施，并将相关情况记入诚信档案。公司应采取有效措施清收被大股东占用的资金，建立健全防范关联方资金占用的长效机制，进一步规范关联交易，依法履行信息披露义务。梁士喆作为公司实际控制人，应及时归还占用款项，不得利用关联关系损害公众公司利益。
图源：厦门证监局
而山西证券担任迈信智农主办券商至 2026 年 2 月，在持续督导中 ” 未实施有效的核查程序发现前述问题，未能督促迈信智农规范公司治理和履行信息披露义务 “，同步收到警示函。
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上半年投行收入增长六成，
财富管理成第一大支柱
对山西证券而言，投行业务上的合规问题不止新三板督导这一桩。
2026 年 3 月，山西证券控股的投行子公司中德。
山西证券表示，公司及中德证券收到前述函件后高度重视，对所反映的问题进行认真总结和深刻反思，上述监管措施涉及的事项已完成整改。中德证券将引以为戒，恪守诚实守信、勤勉尽责义务，采取有效措施切实提升执业质量。
不过，从业绩上看，中德证券 2026 年上半年已实现扭亏为盈，实现营业收入 1.39 亿元，同比增长 67.47%；净利润 594.65 万元，去年同期亏损 5092.32 万元。
图源：山西证券半年报
扭亏主要得益于承销业务的同比回升。
2026 年上半年，中德证券债券承销收入同比增长，全部债券承销金额排名第 24 位，地方政府债承销金额排名第 11 位，山西地区债券项目单数和承销规模持续保持领先。股权承销方面，上半年完成了 3 单 A 股再融资项目、1 单重大资产重组、1 单破产重整项目，股权承销业务收入同样有所增长。
从保荐项目来看，Wind 数据显示，中德证券近一年保荐 9 家公司，撤回一家，撤否率 11.11%。
图源：Wind 数据
中德证券实现扭亏为盈，也成为山西证券投行业务板块边际改善的核心抓手。2025 年，山西证券投行业务收入为 1.85 亿元，同比下滑 51.88%；而 2026 年上半年，投行业务收入就达 1.5 亿元，同比增长 63.06%。
从整体业绩来看，前三季度，山西证券实现营业总收入 25.1 亿元，同比增长 2.05%；归母净利润 7.79 亿元，同比增长 6.44%。对比 2025 年同期，归母净利润 7.32 亿元，增速 37.34%，2026 年前三季度的利润增速出现较大回落。
在这背后，是公司正从通道代销向保有服务转型，保有服务与服务质量收费的贡献持续抬升。2026 年上半年，山西证券财富管理业务实现营收 7.3 亿元，同比增长 12.67%，占营业总收入约 41%，营业利润率 42.37%。同期，自营业务收入 5.67 亿元，被财富管理手续费收入超越，后者成为第一大收入支柱。
图源：山西证券半年报
山西证券表示，报告期内，公司深耕财富管理主业，以买方投顾战略转型为主线，统筹推进各项经营工作，新增有效客户数同比增长 87%。下半年，公司将持续坚守财富管理本源定位，聚焦投研能力建设、数智平台升级及组织体系优化方向，持续夯实财富管理高质量发展根基。
自营投资长期是中小券商利润表里弹性最大、但可预测性最差的一块：牛市年份贡献可观，震荡市或债市调整时则可能迅速转为拖累。财富管理手续费收入则建立在客户资产规模和交易活跃度之上，虽也受市场情绪影响，但收入黏性远高于自营头寸的浮盈浮亏。
从 ” 通道代销 ” 向 ” 保有服务 ” 转型，意味着山西证券正试图在客户持有期间持续获取服务对价，这或许正是 ” 服务质量收费贡献抬升 ” 的底层逻辑。
山西证券此次因新三板持续督导失职被出具警示函，暴露出其投行合规链条上的薄弱环节；不过从经营层面看，投行子公司中德证券 2026 年上半年已扭亏为盈，财富管理业务也逐步成为收入支柱。
而资本市场的信任，从来都不是靠罚单建立的，取决于合规短板能否从事后警示转向事前拦截。你看好山西证券发展吗？评论区聊聊吧。
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