今天，北交所向一辆轮胎带病的汽车发放了上路许可证书。
泰凯英的上市之路如同一场漫长的障碍赛。2018年瞄准港股，2021年转战A股，2024年初改道北交所，三次更换上市赛道。今天，这家长跑七年的企业终于获得北交所上市委的放行。
但招股书背后却是一幅令人不安的图景：研发投入不足却顶着“小巨人”光环，应收账款三年激增77%，核心供应商债务爆雷被41次列为被执行人，持股平台出现蹊跷的低价入股。
更令人困惑的是，在监管两轮问询后，公司募资额从7.7亿元腰斩至3.9亿元，接近50%。
01 研发投入不足，专利虚胖的“小巨人”
作为国家级专精特新“小巨人”企业，泰凯英的研发投入数据却异常刺眼。2024年，公司研发费用仅4800万元，占营收比例低至2.1%。
这一数字不仅不足行业龙头企业的5%，在同行业可比公司中也排名倒数第二。与国际巨头米其林、普利司通常年保持4%-5%的研发投入相比，差距悬殊。
在165项专利的光环下，隐藏着严重的结构失衡。公司发明专利仅30项，占比约17%。更令人费解的是，作为一家70%收入来自海外的企业，其境外专利仅有4项，与全球化业务布局极不匹配。
研发团队规模更是暴露短板——74人的研发队伍，不足行业头部企业的零头，却声称支撑着600余种场景化产品开发。技术创新可持续性面临严峻挑战。
02 应收账款飙升，现金流恶化埋雷
泰凯英的业绩增长伴随着资金链风险的急剧放大。2022至2024年间，公司应收账款从3.12亿飙升至5.53亿元，增幅高达77%，远超同期12.8%的营收复合增速。
更令人担忧的是，应收账款占营收比重从17.29%攀升至24.11%，远超行业15%的健康线。这意味着公司近四分之一销售额未能及时回笼资金。
2022-2024年，泰凯英信用期外应收账款分别为8293万元、1.4亿元、1.53亿元，违约比例持续高企。2025年4月末，仅巴基斯坦经销商THE BARKI TYRE及关联方就逾期1089万元。
100%代工模式加剧了现金流困境。公司需预付原材料款项，而销售端回款缓慢，形成危险的“资金剪刀差”。随着应收账款持续恶化，公司可能陷入“低研发投入→产品竞争力下降→依赖赊销扩张”的恶性循环。
03 代工模式反噬，核心供应商爆雷
泰凯英引以为傲的“轻资产模式”正在显露致命短板。公司自身无生产线，完全依赖代工厂生产，前五大供应商采购占比高达79.85%，供应链风险高度集中。
原第一大供应商兴达轮胎及其关联贸易商，2022年供应占比达20.55%。而公开信息显示，该供应商已被41次列为被执行人，债务总额高达43.9亿元，主要生产设备均遭法院查封。
泰凯英声称建立了“主-辅-备”
更危险的是，主要代工厂浪马轮胎、中策橡胶均为全球工程轮胎十强，自有品牌覆盖90余国，与泰凯英客户高度重叠。同类产品中，代工厂自有品牌价格低20%-30%，且无需承担研发成本，存在明显的竞争冲突。
04 募资腰斩藏玄机，监管追问显隐忧
在监管两轮问询的压力下，泰凯英募资方案出现戏剧性缩水。拟募资金额从7.7亿元缩减至3.9亿元，降幅近50%；募投项目数量从6个砍至3个。
被砍项目包括国内营销服务网络建设、海外营销服务网络建设及补充流动资金。这种大规模缩水在IPO案例中实属罕见。
更值得玩味的是，公司一边计划募资补流，一边却在报告期内实施两次大额现金分红：2022年分红0万元，2023年分红3363万元，累计分红5163万元。北交所直击要害：“结合账面资金状况，解释报告期内分红后仍计划通过募资补充流动资金的必要性”。
面对质疑，泰凯英在二轮问询回复中匆忙改口：“本次募集资金将不再用于补充流动资金”。态度转变之快，令人对其资金规划能力产生疑虑。
05 持股平台猫腻，返利政策异常波动
泰凯英的员工持股平台“泰同船二代”出现蹊跷操作。在38名股东中，公司顾问于某波、雍某福分别以2.68元/股的价格获得出资额，较3.316元/股的公允价值折价近20%。
全国股转公司已提出合理性质疑，要求说明非员工持股的合理性及“是否存在代持或其他利益安排”。于某波曾任高测股份董事、监事等职，而泰凯英实控人王某铸当时也在高测股份担任独董，关系网络耐人寻味。
返利政策同样出现异常波动。2022年，公司供应商考核式返利与降价式返利金额均显著下降，2023年则突然暴增。北交所要求公司“分析降价式返利是否符合行业惯例、是否存在通过返利调节业绩的行为”。
泰凯英将波动归咎于国际地缘政治因素及产能周期变化，但如此剧烈的政策调整，很难不让人怀疑其财务操作的规范性。
06 监管问询直击要害，带病上市风险未消
在今天召开的北交所上市委审议会议上，委员们提出的两大问题直指公司核心软肋：“业绩增长的真实性和可持续性”以及“技术创新性”。
第一个问题剑指公司经营根基。2024年上半年，泰凯英在印度尼西亚销售收入同比下滑92.65%，巴基斯坦市场下滑60.72%，公司归因于“贸易配额进度较慢”和“外汇管制”，但如此断崖式下跌，揭示出境外业务的脆弱性。
第二个问题则戳破技术光环。公司宣称拥有“国际领先技术”，但招股书显示截至2024年底模具资产成新率仅36.59%，所谓技术先进性缺乏实质支撑。
更令人忧虑的是实控人风险。董事长王传铸周边风险提示达149条，预警提醒165条，涉及众多诉讼。而一家由王传成控制的青岛达沃特轮胎公司，业务与泰凯英高度重叠，却在首轮问询中被“遗漏”，涉嫌隐匿关联交易。
泰凯英闯关成功的真正考验在上市后才开始。北交所上市委今天提出的两个问题直戳要害：业绩增长真实性如何保证？技术先进性体现在哪里？当资本市场放大镜照亮每个角落，研发投入不足、应收账款高企、代工依赖症这些问题将无处遁形。
2024年上半年，印度尼西亚市场销售收入暴跌92.65%，巴基斯坦市场骤降60.72%，这些数字已经拉响警报。交易所放行与投资者买单之间，还隔着一道叫做“市场检验”的鸿沟。让真正健康的企业上市，是注册制要解决的根本问题。
