这个周末，最重要的事件莫过于信用债风波，一个个地方政府背景的国企信用债纷纷违约，导致信用债市场全线暴跌。
与之相关的紫光国微等上市公司股价也已连带重挫，不禁令人担忧——这次信用债风波到底对A股有何影响？今天我就来给大家讲讲这个问题。
一、信用是个什么东西呢？
在中国的货币政策传导机制中，国家的宏观调控政策处在最上游，比如加减息、上调下调存款准备金率以及房地产政策等，类似于水龙头的开关；
实体经济领域处在最下游，类似于等水浇灌的农田；
银行投放的信贷和发行的债券处在中游，类似于中间的水管和水渠，承接上游的水源，负责疏导灌溉到下游的农田。水源不变的情况下，水管松则下游农田丰泽，水管紧则下游农田干涸。
信用代表的就是中游层面，反映银行信贷和债券的变化趋势，也就是水管的松紧状况。
二、信用对股市有何影响？
1、信用对股市流动性的影响：
信用扩张，股市流动性充裕；
信用收缩，股市流动性紧张。
上周我曾在超热看盘直播间重点讲过天风证券徐彪先生的研报，通过对经济数据的跟踪测算，研报认为中国的信用周期大概率已在10月见顶，即信用扩张阶段结束，未来将进入持续数月甚至更长的信用紧缩阶段。
结合最近信用债市场接二连三的违约事件来看，天风的结论很可能是对的，这意味着未来较长一段时间内，股市的流动性会从过去的宽松趋向紧张。
2、信用与盈利周期对股市的综合影响：
信用与盈利周期一同向好，牛市；
信用与盈利周期一同向坏，熊市；
信用与盈利周期一好一坏，震荡市。
虽然信用周期已见顶，但根据天风研报测算，盈利周期还处在上升阶段，至少要持续到明年二季度后半段。
也就是说，从现在起到明年二季度这段时间，股市仍有望维持震荡市格局，很难进入趋势性的单边牛市或熊市。
3、信用对企业估值的影响：
信用扩张，企业估值提升；
信用收缩，企业估值降低。
信用不止对宏观大势有影响，对微观企业的估值定价也有重要影响。
在机构眼中，股价=估值*业绩。
这个公式的含义是：估值和业绩都是影响股价的重要变量，二者越高，股价越高。
这其中，业绩与盈利周期相关，而我理解，估值就与信用周期相关。
大牛股海天味业，今年曾一度达到100倍市盈率的估值水平，而在去年，他的估值只有50倍水平。今年的海天酱油比去年变化很大吗？没有，变化的不是海天自己，而是中国的信用水平。因为本轮信用扩张阶段是从今年疫情后3月开始的。
所以，之前受信用扩张导致估值大幅提升的行业和企业，未来在信用收缩过程中也将面临估值下降的压力，海天味业及其相关的食品饮料行业算是其中的典型代表。
4、信用对国企民企的不同影响：
2015年之前，地方政府和国企的债务曾面临巨大压力，后来高层推出债务置换政策、房地产去库存政策和供给侧改革，减轻了他们的压力；但对应的副作用就是民企债务压力空前加大，股市表现为2016-2018年的信用收缩阶段，白马国企上涨，科技民企下跌。
2018年四季度高层开始放松民企债务，股市表现为科技民企见底回升并在信用扩张阶段走出牛市行情。
现在已开始进入信用收缩阶段，如果高层之前关于国企民企的政策不变，那么接下来国企日子将更难过，相关股价的回调压力将更大一些。
5、信用对中美两国经济的不同影响：
现任中金公司首席经济学家彭文生先生，其金融周期理论给了我很大启发和帮助，他最新发表的讲话提及：
传统的经济周期导致复苏停止的两个因素：一个是通胀，通胀导致利率上升，打压需求；另一个是债务，债务带来的信用紧缩，也是对经济的负面冲击。
2021年美国的风险主要来自通胀，中国的风险是债务（即信用）。
虽然本次疫情两国都采取了大规模的政策刺激，但美国主要是财政发挥作用，更容易引发商品涨价的通胀；而中国主要是信贷扩张，更容易催生资产涨价的泡沫。
按照金融周期理论，中美金融周期处在不同的阶段：美国在周期上行阶段，信贷扩张相对可持续；中国处在金融周期下行阶段，信贷扩张的可持续性相对差一些。
所以，未来中国进入信用紧缩阶段，要提防之前被信贷扩张催出泡沫的资产，有贬值压力。按照上述逻辑推测，未来这段信用紧缩期，中国的房地产压力可能较大，与美国通胀相关的国际定价商品，比如有色等行业，可能在未来更有潜力。
以上，只是我针对本次信用债风波做的一些碎片化分析，既不系统，也不全面。
