来源：投资时报
近几年来，帝欧家居原有业务板块卫浴产品的营收并未发生较大变动，或意味着该板块产品从并购协同效应中受益有限
《投资时报》研究员王子西
帝欧家居股份有限公司（下称帝欧家居，002798.SZ）进行索赔预登记，索赔条件是该公司上市后到2021年6月1日之间买入股票，且在2021年6月1日收盘时仍持有。
而股民针对帝欧家居申请索赔，源于6月理起诉索赔。
虽然，该公告称，上述事项系鲍杰军、丁同文的个人持股信披有关，与上市公司无关，且事项不涉及财务造假、资金占用等情形，不会对公司及子公司生产经营产生影响。但在二级市场，该公司股价仍于次日跳空低开，当日收于16.0元/股（不复权，下同），较前一个交易日下跌6.60%。
，帝欧家居公告称，控股股东、实控人及部分董事、部分核心管理人员增持股份，增持总金额合计不低于5000万元。不过，实控人及部分董事等人的增持，并未有效扭转低迷股价。截至6月25日，该公司股价收盘于15.92元/股，仍处历史低位区。
梳理公开资料《投资时报》研究员注意到，自2018年该公司完成对佛山欧神诺陶瓷有限公司（下称欧神诺）的并购后，一方面，帝欧家居的营收规模、总资产随之放大；另一方面，该公司亦面临应收账款攀升、净现比（经营现金流量净额/净利润）持续下降、资产负债率提升、现金流吃紧等问题。究其原因，或与欧神诺销售渠道主要集中在自营工程业务端，主要客户为房企有着较大关联。
针对前述情况，《投资时报》研究员向该公司寻求沟通，帝欧家居相关负责人回复称，目前公司在银行端授信充足，且融资成本合理，公司现金流正常，不存在较大的资金压力。且前董事被立案与公司无关，公司满足可转债发行条件，目前可转债发行工作按既定节奏稳步推进中。
帝欧家居近一年股价走势（单位：元）
数据来源：Wind
过去两年业绩增速放慢
提到帝欧家居的业绩变动，不得不提几年前的资产重组。
2016年5月，帝王洁具（帝欧家居曾用名）上市交易，彼时，该公司主营产品是以亚克力材质为主的坐便器、浴缸、浴室柜及淋浴房系列产品，公司全年营收及归母净利润为4.27亿元、0.51亿元。2018年，该公司与欧神诺的重大资产重组交易完成，由于并购标的欧神诺资产总额与营收均远大于帝欧家居，此交易一度被业内称为“蛇吞象”式并购。
自此，欧神诺成为帝欧家居控股子公司，而帝欧家居的主营业务也由亚克力卫生洁具的产销，扩充到了卫生洁具、建筑陶瓷两大家居装饰、装修产品的生产、研发和销售，旗下拥有高端卫浴品牌“帝王”以及瓷砖品牌“欧神诺”。
数据显示，并购一度给帝欧家居的业绩带来惊人变化。2018年，该公司营收与归母净利润分别实现43.08亿元、3.81亿元，同比大增70
事实上，2021年一季度，帝欧家居营收与归母净利润分别实现11.60亿元、0.76亿元，较2019年同期增长11.36%、15.17%，业绩恢复情况并不显著。
，占比为11.11%、7.80%、8.84%；亚克力板的营收从1.45亿元降至1.09亿元，收入比由3.37%缩至1.93%，两者合计收入比占一成左右。而陶瓷墙地砖收入由36.58亿元增至49.85亿元，收入比基本保持在85%—89%之间。
从数据来看，占营收大头的陶瓷墙地砖是影响其业绩的主要因素；而原有业务卫浴产品营收与并购前相比并未发生较大变动，或显示出该板块产品从并购资源整合、渠道协同中受益有限。
帝欧家居近几年营收及归母净利润同比变动幅度
数据来源：Wind
工程客户应收款增加
事实上，并购虽使帝欧家居“体量”做大，但也带来应收账款持续增加、净现比走低等问题。
Wind数据显示，截至2018年末、加与其客户结构变化有关。
道销售金额为14.37亿元、16.63亿元、12.93亿元，占主营业务收入比例在30%左右；自营工程的销售额为27.83亿元、38.16亿元、26.05亿元，占比在65%至70%之间。显然，并购欧神诺后，帝欧家居自营工程模式的销售占比较高，而该模式的客户主要是地产商。
亿元、28.98亿元，占营业收入的比重为34.44%、41.97%和73.04%。其中，位列应收款方第一、第二名的均为头部房地产公司，交易产品为瓷砖。
粗略计算，上述两年及一期，两家房企应收款账面余额合计为13.51亿元、11.45亿元、14.36亿元，合计约占应收款总余额的84.73%、46.19%、46.98%。显然，对于帝欧家居而言，大B端客户的信用周期、回款情况，势必对现金流产生一定影响。
《度，其经营活动产生的净现金流进一步下滑至0.27亿元、-4.18亿元，净现比进一步缩至0.05、-5.65。
针对净现比持续下滑等情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至公司相关部门，帝欧家居回复称，公司部分收入来源于工程渠道，该渠道销售存在一定账期，回款期间与确认收入期间存在差异，因此应收账款增加，从而影响净利润未能以现金形式实现。同时，公司长期处于高增长阶段，故该情况持续出现。未来随着公司客户结构调整和业务模式升级，该情况将逐步改变。
现金流吃紧？
截至2021年3月末，该公司短期借款约为15.0亿元、一年内到期的非流动负债为1.24亿元，两者合计达16.24亿元；货币资金为4.97亿元，与短期债务之间的缺口约为11亿元左右。
另外，据相关公告显示，截至2021年6月11日，帝欧家居及控股子公司对外担保总金额达58.86亿元，占该公司2020年度经审计净资产的.24%。其中，对并表内单位提供的担保金额为57.96亿元，控股子公司对欧神诺经销商提供的担保为0.9亿元。
如若按照2021年度对外担保额度预计的议案，该公司及其子公司全年提供担保总额度上限为86.3亿元。其中，仅对欧神诺的担保预计额度就达50亿元，对欧神诺三家全资子公司合计预计担保额度为25亿元，可见，帝欧家居对欧神诺的资源倾斜。
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